货币升值浪潮下中日企业海外并购研究

　　1985年9月，西方五国签订“广场协议”,在其后的五年间，日元兑换美元的比率由1985年的250:1上升至1990年的144:1,升值幅度达到42% ,与此同时海外并购作为日本企业重要的对外直接投资形式，其投资额也大幅度上升，形成了海外并购浪潮。1985- 1990年间，日本企业超过500亿日元以上的海外并购案达到21起。
　　中国自2005年汇改以来，人民币兑换美元的比率由2005年的8.27:1上升至2009年7月21日的6.83:1,升值幅度达到17% ,在这四年多的时间里，中国的对外直接投资额也快速上升，同时海外并购总额也呈现不断扩大的趋势。2004年海外并购总额为47.71亿美元，2008年底达到279亿美元。
　　
　　
　　一、货币升值综述
　　
　　（一）日元升值及其影响
　　日元升值的根本原因是日本经济的长期快速增长，使其经济实力极大提高。二战后，日本经济快速增长，1955- 1973年平均增长速度达到10% ,日本的外汇储备也开始大幅度增加，到1985年成为全球最大的外汇储备国，日本经济实力的增强，要求其货币与其对应，因此从根本上讲日元必须升值。而日本采取的较为快速的升值方式，则来源于外部的压力，尤其是以美国为代表的西方发达国家的压力。
　　日元升值后，对日本的经济、日本的企业产生了较大而持续的影响，主要体现在以下几方面：首先表现出来的是对日本对外直接投资的影响。自日元升值后，日本的直接对外投资额持续快速上升，从1985年的122亿美元快速增加到1989年的675亿美元。二是日元升值对日本企业的影响。日元升值后日本企业的成本大幅度上升，使其出口的竞争力下降，为此日本企业主要采取了二方面的措施进行调整：一方面，日本企业加强了产业结构调整和技术升级，提高产品的附加值，削弱了货币升值带来的负面影响；另一方面，日本企业将生产基地转移到国外，从而降低生产成本，但是日本企业生产基地向国外转移也引发了其国内产业的“空洞化”.三是日元升值后日本经济陷入了长期萧条状态。1986- 1990年是日本经济高涨时期，在这一时期，日元升值，股市、房地产市场繁荣，由此也促进了日本企业的设备投资、技术革新、新产业的形成和向复合型经济发展。此时的全社会固定资产投资过度，而这种过度投资的最终结果，使日本陷入了严重的生产过剩状态，此后日本出现了长期性经济萧条。
　　
　　（二）人民币升值及其影响
　　2005年7月21日，我国宣布启动人民币汇率形成机制改革，不再盯住单一美元，而是对照一篮子货币，实行有管理的浮动汇率制度。自汇改以来，人民币对美元汇率总体呈现持续小步上扬态势，但在这期间也略有波动。
　　1.人民币升值的主要原因分析
　　一是中国经济的长期高速增长是货币升值的根本原因。自改革开放以来，我国经历了三十多年经济的高速增长，1978-2008年，中国经济年均增长率9.88% ,中国的经济实力已大大增强，人民币有升值的需要。二是中国长期保持了贸易顺差。在改革开放多年后，中国传统的劳动密集型产品出口长期居世界首位，新兴制造业也拥有极强的竞争优势，同时全球各大公司纷纷将制造基地转移到中国，在这种背景下，中国的出口额持续上升，贸易顺差持续扩大，尤其是对美国的贸易顺差的持续扩大。2008年金融危机后，由于美国多项宏观经济政策的实施并未使经济走出低谷，因此美国必然要将其压力转向国外，而中国则是此次转移压力的首要目标。三是中国房地产市场、证券市场等资产市场的持续火爆。自2004年以来，我国进入了新一轮的经济繁荣期，吸引了国外的投资者，使得外汇市场上对人民币的需求过大，从而导致人民币升值的压力加大。
　　2.人民币升值的影响
　　（1）人民币升值的正面影响。首先，人民币升值有利于促进中国产业结构升级，改善我国在国际分32中的地位。人民币升值后，中国产品的生产成本相应提高，企业的竞争力降低。为了提高竞争力，中国企业必然调整产品结构，从而最终促进中国产业结构调整，提高中国在国际分工中的地位。其次，人民币升值有利于增强中国企业自主创新能力，提高国际竞争力和抗风险能力。在人民币升值后，中国企业利用币值上升的机会，购买企业所需要的创新技术，增强企业自主创新能力，从而提高国际竞争力。再次，人民币升值有利于加速人民币的国际化进程。随着人民币长期升值，人民币会逐步为国际社会所接受，清偿手段和国际储备作用将日趋明显，可以促使人民币成为国际市场中的强势货币。
　　（2）人民币升值的消极影响。人民币的升值不可避免地为中国经济带来消极影响，主要表现在以下方面：首先会抑制中国产品的出口。出口与消费、投资是经济增长的三驾马车，但是在人民币升值后，我国出口将受到直接的影响。其次，人民币升值会对中国的优势产业产生严重损害。从目前的国际分512格局来看，中国作为制造业大国，在短时期内是不可能改变的，而这种贸易结构极易受到汇率水平变动的影响。人民币升值，使得中国的劳动密集型产品的生产成本提高，中国产品的比较优势逐渐丧失。
　　再次，人民币升值加大了中国货币管理难度，使中国的货币政策陷入两难境地。由于人民币的升值预期，国外的投资者将加大对中国的投资力度，必然使人民币的需求加大，而这必然迫使央行加大基础货币的投放，基础货币量的增大，会推动房地产等市场的价格持续走高、外汇储备快速增长，有可能引发国内的通货膨胀，最终会使经济出现过热的可能性，而央行为了抵制经济过热，则会紧缩货币政策，这种情况下，使得央行的货币政策难以抉择。
　　（3）人民币升值对海外并购的影响。在本国货币升值的情况下，国外资产相对价格降低，因此此时进行海外并购可降低并购成本。尤其是购买企业所需的战略性资源，如技术、专利、自然资源等，这些都会提高企业的竞争力。所以，在人民币升值的背景下，中国企业选择此时进行海外并购是一种必然。
　　
　　
　　二、中日企业海外并购浪潮的比较
　　
　　（一）两次并购浪潮的相同之处
　　1.从并购的动因来看，货币升值成为推动海外并购的重要动因之一货币的升值使得日元和人民币购买海外资产变得相对便宜，因此对日本和中国企业来讲，海外并购成为其投资的重要领域。日元是在1985年开始大幅度升值，相应地其对外直接投资也在1985年快速增长，人民币在2005年改变管理制度后开始升值，与此同时中国在2005年后的对海外直接投资总额也在持续上升。因此可以说货币的升值成为企业海外并购的重要动因之一。
　　2.从并购的国家来看，发达国家成为并购的热点之所以出现这种现象，究其原因主要有三点：一是两国企业国际化的愿望。中日两国企业都有国际化的愿望，尤其是日本企业，对于企业的国际化拥有强烈的欲望，这与日本经济特点和企业本身有关。
　　企业要实现国际化，只有进入欧美市场才能实现真正的国际化，因此中日企业对于并购欧美发达国家的企业具有强烈的愿望。二是日元和人民币的升值是针对发达国家的货币升值，尤其是美元的升值，购买美元等货币的资产变得相对便宜，因此针对美国等其他发达国家的并购也就成为一个热点。三是并购发达国家的企业有助于减少货币升值的压力，尤其是减少对美元的升值压力。
　　3.从并购的行业来看，并购初期的资源业、制造业逐渐向金融业等第三产业过渡中日两国海外并购开始的时间相差二十多年，日本的海外并购开始于20世纪60年代，中国企业的海外并购开始于20世纪80年代，在90年代之后有所增加。两国企业的海外并购最初主要集中在资源业和制造业，由于经济的不断发展、产业结构的变化以及货币的升值等原因，中日企业的海外并购逐渐由资源业、制造业向金融业等第三产业过渡，但资源业和制造业仍在海外并购中占有重要的地位。
　　
　　（二）两次并购浪潮的不同之处
　　1.两个国家所处的发展阶段不同根据英国经济学家邓宁在20世纪80年代初提出的投资发展周期理论，一国对外直接投资净额是该国经济发展阶段的函数，而人均国内生产总值是反映经济发展阶段最重要的参数。对比中日两国，两次并购浪潮发生期问两国的发展阶段不同，两国经济总量的差别决定了两国两次并购浪潮的规模和程度不同。可以看出，日本的海外并购处于投资发展周期的最高级阶段，企业海外投资的欲望强烈，同时具备了较高的实力，而中国仍处于投资发展周期的第二阶段，因此无论是从总体规模，还是单宗交易的规模，以及大宗交易的数量，日本企业的海外并购都远远要高于中国。
　　2.两国企业海外并购所面临的风险不同首先，两国企业所面临的政治风险不同。日本与西方发达国家在政治上经济上有千丝万缕的联系，属于其同盟国，因此比较而，言日本80年代的海外并购所面I临的政治风险要远小于中国。这一点可以从日本企业并购美国的洛克菲勒、哥伦比亚公司时美国对日本企业的态度中可见一斑。而中国与西方发达国家多年来在政治方面存在较大的分歧，进而也影响到了经济方面，在并购中许多西方国家以“安全问题”为借口，对中国企业的海外并购进行干预，从而使中国海外并购的政治风险要远大于日本企业。比如中海油并购优尼科之所以失败，就是因为美国外国投资审议委员会认为一旦并购成功，会给美国带来“安全问题”.
　　其次，两国企业所面对的法律风险不同。El本是发达的市场经济国家，法律制度经过多年的建设与西方发达市场经济的国家法律制度日益接轨。而中国的法律制度与发达国家的法律制度有比较大的差距，而且许多中国本土的企业家对于被收购企业所在的国家和地区的法律并不了解，因此在并购之后可能出现很多问题。比如说目前我国进行海外并购的主要是国有大中型企业，许多国家对外国企业并购进行干预，法律法规规定重要行业的企业不能被别国的国有企业收购，即使出售给外国国有企业也要经过复杂烦琐的审批。
　　因此总体来讲，日本企业海外并购所面临的外部环境要优于中国企业。
　　3.并购主体存在较大的差异中日两国并购主体的差异导致了并购效率方面的差异，两国海外并购的主体差异主要表现在以下几个方面：
　　首先，企业的体制存在较大的不同。规范而完善的公司治理结构是海外并购成功的基本条件。日本企业是社团制，企业经过多年的发展，已形成了一套较为完整的企业治理结构，拥有完善的企业规章制度。而中国进行海外并购的企业大多为国有企业，国有企业治理结构目前仍存在不规范的问题，这严重影响了企业海外并购的效率。同时，企业海外并购经常被我国国有大企业当做“政绩工程”、“里程碑”来追求和操作，普遍存在的好大喜功和盲目并购行为，使得许多企业的海外并购项目成为企业沉重的负担，甚至威胁到企业的生存与发展。
　　其次，企业的实力存在较大差距。日本企业经过多年的发展，在进行海外并购前已具有较强的实力，而且日本企业在此之前，已通过各种形式进入了国际市场，因此企业的国际化经验丰富。与日本相比，中国企业实力仍有较大的差距，其国际化进程还刚刚开始。主要的差距表现在：其一，日本当年在生产效率、竞争力等方面都是世界一流的，而中国企业走向世界，尤其很多企业是从垄断性的国内市场走向全球竞争，在竞争力和整合能力上大大不足；其二，中国企业的人才储备、管理水平和当年日本同行相比也是有所不及的；其三，中国企业在驾驭大型跨国公司的能力方面与日本企业存在较大的差距。
　　最后，两国企业海外并购的动力不同。主要原因有：一是国内市场不同。一国企业从纯本土公司成长为跨国公司的动力大小与国内市场的规模成反比关系。日本国土狭小，国内市场发展空间有限，注重开拓海外市场，而中国市场空间大，仍有开发潜力，因此企业开拓海外市场的动力要小于Et本企业。二是两国对本国企业海外发展政策导向不同。日本政府和经济界在二战后很长时期里抵制外国资本进入，而积极鼓励本土企业走出去，到2000年前后才开始鼓励外国企业到El本直接投资。中国在改革开放后一直积极鼓励外国企业到中国直接投资，在2000年前后才开始鼓励本土企业走出去。因此两国政府政策的差异也导致了企业海外并购动力的不同。
　　
　　
　　三、对我国企业海外并购的启示
　　
　　通过以上比较，得出几点对我国企业海外并购的启示：
　　
　　（一）充分利用国内和国外两个市场
　　企业要实施国际化战略，必然要充分利用国内国外两个市场，控制价值链中价值最高的环节，同时可以降低生产成本，避开贸易壁垒，占领国际市场，保证原料和能源的供应。日本企业正是充分利用这一点，才取得了并购的成功。如日本对铁矿石行业的控制。Et本钢铁企业在20世纪开始参股巴西、澳大利亚等国家的大型铁矿石企业，从而获得了长期而稳定的铁矿石资源，到21世纪，中国对铁矿石的需求加大。而日本企业由于控制了钢铁行业价值链中最重要的环节，在铁矿的涨价中获得了巨额利润，涨价后，为了更进一步提高企业利润，日本企业通过控制海运进而提高铁矿石的运价从而获得巨额利润。
　　在注重国际市场的同时，也要注重国内市场。日本企业长期的战略调整，将生产基地调整到国外，使得国内产生了“产业的空洞化”.中国企业在进行国际41=经营时，要向日本学习国际市场的利用经验，同时也要记取国内市场方面的教训。与日本一样，中国也是资源匮乏的国家。在货币升值的背景下，中国企业要向日本企业学习如何利用国际市场，控制战略资源，获取长期而稳定的生产原材料及能源，从而提高企业实力。另一方面，中国与日本相比，国内市场更具有吸引力，中国是tU:界最大的消费市场，对于中国企业来讲，在加大对外投资、加速海外并购的同时，也要注重国内与国际市场的平衡，要注重国内和国外两个市场同步发展。
　　
　　（二）谨防金融泡沫的出现
　　金融泡沫是指价格水平高出资产基础条件所决定的理论价格，泡沫虽然是脱离了市场基础条件，但却还会影响市场的基础条件，从而改变价格行为。另一方面，一种资产出现价格泡沫通常都会传染给其他资产，如果一个经济中的一种或一系列资产出现了比较严重的价格泡沫，且泡沫资产总量已经占到宏观经济总量的相当大的比重，而且泡沫资产还和经济的各个部门发生了直接或间接性的联系，那么，一旦泡沫破碎，将给经济的运行带来困境，或者引发金融危机，或者引发经济危机。因此在经济发展中要谨防金融泡沫的产生。
　　20世纪8O年代，El元升值使El本金融资产迅速膨胀，进行海外收购的成本大减，尤其是以美元计算的美国资产几年之内变得“便宜”得不可思议，使许多El本企业在进行并购时不计并购价格。形成金融泡沫，最终导致企业严重亏损。
　　对于中国的企业来讲，目前也面临着同样的问题。许多人认为，在人民币升值背景下，正是中国购买海外企业或资产的好时机，尤其是在金融危机背景下，购买发达国家的金融机构是一个好机会。但是如果在购买时不计算购买成本，就会形成金融泡沫。因此中国在并购海外企业、购买海外资产时要正确地计算并购的价格，谨防金融泡沫的形成。
　　
　　（三）充分认识并购风险
　　海外并购是一项风险巨大的投资，在海外并购中会遇到市场、法律、管理、政治、文化等各个方面的风险，主要表现在：一是市场风险。市场风险主要表现为价格风险、需求风险、技术风险和品牌风险。二是法律风险。由于中国的法律制度和世界上其他国家和地区的法律有比较大的差异，在进行海外并购时，中国本土的企业家对于被收购企业所在的国家和地区的法律并不十分了解，因此在并购中可能出现很多法律风险。三是管理风险。中外企业的管理方式、文化差异巨大，在进行海外并购时，往往会出现管理的风险。四是政治风险。经济与政治是不可分的，在海外并购中的政策风险不可忽视，在这方面，我国所面临的风险比日本还要大一些。
　　为了防范风险，在并购之前应当充分估计海外并购的风险，同时借鉴世界各国企业海外并购的成功经验和失败教训，不断提高海外并购的成功率。一是并购前要进行全面的调查研究；二是企业自身要有深刻的认识，量力而行；三是大力开展人才培养和引进工作，尽快培养和引进大批通晓国际金融投资、法律乃至跨国文化背景知识的高层次复合型人才，为开展海外并购提供丰富充足的人力资源。本论文网专会计论文业从事业务！如需转载请保留一个链接：会计审计论文
　　
　　（四）加强海外并购后的整合
　　并购交易完成只是并购的第一步，并购是否成功还要看是否能对并购后的公司进行有效的整合。多项研究表明，企业并购失败大都出在并购后的整合阶段。海外并购与国内并购相比，并购整合的难度更大，除了在技术、人员、思想、经营等方面的并购整合之外，政治、经济、文化、制度等方面的差异使整合难度加大。比如索尼公司对哥伦比亚的并购。索尼是最早、也是最积极国际化的日本公司，索尼员工几乎全部能讲英文。但是在并购哥伦比亚公司后，索尼让美国管理人员沿用其原来的管理模式，自己却对经营业务不愿意或根本无法插手进行决策，这是因为日本企业的文化很难和并购企业的文化相融合，最后落个两败俱伤。因此在海外并购中要更加重视并购后的整合。
　　
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