中小盘上市公司上市后经营业绩状况分析

中小企业作为市场经济体系中活跃的、发展前景良好的企业类型在我国得到了迅猛发展。自深交所开办中小板以来，中小板上市公司受到市场资金的关注，表现出投资者对中小企业板公司质量的信任，以及对中小企业板上市公司未来高成长性的预期。但是中小企业板能否实现为中小企业提供融资平台的使命，还要经过很长的一段时间来检验。
　　为了全面分析中小企业上市公司的特性，必须对上市中小企业进行统计分析，以把握中小企业上市公司的特征。为在现阶段正确判断中小企业板上市公司的赢利能力及成长性，我们找到与中小企业板相类似的上市公司，考察它们上市前后的业绩表现，由此可以类推中小企业板的未来发展情况。

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根据中小企业板上市公司的所属行业及经营规模，我们在主板市场中为中小企业板38家上市公司（截止到2005年5月）对应的选取了38家中小盘企业。本文以这38家中小盘上市公司为样本来考察它们上市后是否保持较高的赢利能力和成长性。我们分别采用中小盘上市公司上市当年及以后三年会计指标的平均值和中值作为描述经营业绩的特征值。具体结果略。
　　偿债能力是衡量公司经营状况的一个重要方面，我们对中小盘上市公司资产负债率、流动比率、速动比率和有形净值债务率等指标进行分析，发现流动比率和速动比率逐年下降，资产负债率和有形净值债务率逐年上升，由此反映出企业的偿债能力在不断恶化。其中，流动比率的中值在上市后的第二年就降到了临界值2以下，说明这38家中小盘企业中有一半以上在上市后的第二年就出现了营运资金短缺的问题。而速动比率在第三年的中值也降到了临界值1以下。长期偿债能力虽然也在逐渐变差但是各指标都还在理想值附近。
　　企业的盈利能力及质量是投资者最为关心的一个问题。这38家中小盘企业上市后并没有像投资者预期的那样表现出较高的盈利能力，而是在走下坡路，盈利能力越来越差，而且在上市后的第二年股东权益净利润率的平均值竟然出现了负值。这不能不让投资者感到心寒，原本期待的高盈利能力不但没有出现，反而出现了亏损。
　　企业的现金流量状况表现很好。每股经营活动现金净流量的平均值由上市当年的每股-0.01元逐渐上升到每股两毛多。主营业务收入现金比率也有较大幅度的提高。
　　在反映企业资产经营效率方面，企业的应收账款周转率的平均值呈上升趋势，而中值却呈下降趋势，说明大多数公司的应收账款周转率在降低而少数公司的应收账款周转率却得到了大幅度的提高。这些企业可能采取了收紧信用政策、加大货款催收力度等措施加强了对应收账款的管理。再看存货周转率指标，该指标的平均值和中值都大体呈现出下降的趋势。综合这两个指标可以看出，企业上市后的资产经营效率在逐渐变差。
　　企业的成长性指标则喜忧参半。喜的是主营业务收入增长率指标不断提高，反映企业主营业务不断向好，这是上市的广告效应带来的。而忧的是，主营业务收入不断增长的同时净利润却是负增长。结合几乎不变的营业毛利率指标，可以得出结论，企业的各项费用和非经常性损失金额在不断增加。
　　总体分析我们可以得到以下结论：
　　 1、上市给企业带来了巨大的广告效应，使企业的主营业务收入持续增长，个别企业应收账款周转速度不断加快，改善了企业的现金流量状况。
　　 2、上市后企业的盈利能力退步。主营业务收入不断增长，营业毛利率不变而净利润却出现负增长，说明企业的各项费用和非经常性损失金额巨大。出现这种情况可能有以下两方面原因。首先是股东和管理者之间的代理成本增加导致各项费用增加。其次是企业为了顺利发行证券，在上市当年的会计处理上尽量较好地反映企业盈利潜力，一部分成本和亏损在上市后再作处理。所以上市当年的较高的财务指标在某种程度是企业能力超水平的表现。
　　 3、上市后企业的偿债能力下降。上市当年的偿债能力强与企业刚刚发行完新股，募集了较多资金，且募集资金尚未投入有关。而上市后，随着募集资金的使用，流动资产中的银行存款逐步转变成了固定资产，流动比率和速动比率就降低了。随着企业经营规模的扩大，企业为了利用财务杠杆会借入外部资金。同时，规模增大带来的自发性流动负债也会增加，导致长期偿债能力下降。
　　 4、企业经营业绩两极分化比较严重。每年许多指标的均值和中值有很大差异。例如上市后第二年的每股收益指标，均值是0.13，中值是0.21。这说明少数公司业绩很差拖累了整体的平均指标。
　　通过对与中小企业板上市公司情况相似的38家中小盘企业上市前后业绩的实证研究，可以看出，企业并没有表现出预期的较高盈利能力和成长性。可见，上市当年表现出的高盈利能力存在一定的虚假成分。通过类比可以得出结论，对于刚刚在中小企业板上市的公司表现出的良好的业绩水平，广大投资者要冷静对待，不要盲目相信具有民营、高新和小规模的中小企业板上市公司在未来也一定具有较高的赢利能力和成长性。而且，事实也证明，中小企业板的德豪润达在上市当年就出现了业绩亏损